[增持评级]纺织与服装行业专题报告：政策鼓励 再关注高股息率投资价值
时间：2017年04月10日 11:01:43 中财网
投资要点：
政策鼓励：监管拟要求企业履行分红义务。3 月31 日证监会新闻发言人邓舸在答记者问中提到要加强上市公司现金分红，强化回报意识，对部分上市公司质量不过关、分红不主动，回报股东意识淡薄的，证监会将进行研究并制定对付“铁公鸡”的硬措施，并提出将对具备分红能力而不分红的公司进行监管约谈，督促相关上市公司控股股东切实履行责任，支持上市公司履行现金分红义务。记者会同时提到在对公开发行证券设置现金分红条件的基础上，将研究对非公开发行股票设置现金分红条件，强化监管约束。
理论支持：提高分红有利提升企业价值。根据Michael C. Jensen 对自由现金流的理论研究，企业内部现金超出正常经营所需部分可能导致无效投资，即公司的过度投资水平与自由现金流有显著相关性；此后Scott Richardson 的研究表明过度投资集中出现在高自由现金流的公司中，所以企业的高自由现金流可能导致过度投资、代理问题、以及企业价值降低等一系列反应。而制约过度投资的因素主要在1）债务融资和2）股利政策两方面，其中在其他条件不变的情况下，提高股利分配可以降低未来过度投资的可能，从而提升公司价值。
历史验证：高股息策略有效。根据海通策略在专题《高股息策略长期有效么？》、《分红增厚，国企带头—从神华分红说起》等报告中的阐述和对沪深300 的验证，长期高股息组合收益率远大于低股息组合。在考虑股利再投资的情况下，2005 年-2015 年间高股息率组合（前20%）年化收益率25.92%，高于低股息率组合（后20%）的16.32%。
筛选潜在（高）分红标的。截至4 月3 日，纺织服装板块已发布年报及分红预案的公司中，实现净利润合计128 亿元，合计分红50 亿元，派息比例39%。2013-15年板块派息率为41%/41%/44%，2015 年股息率均值为1.0%。通过筛选条件，我们建议关注三类组合。1）历史分红次数少、未来有分红可能的公司，如为江苏阳光、常山股份；2）自由现金流、未分配利润为正，按净现金/市值排序，可明显提高分红比例的公司，如七匹狼、航民股份。3）股息率较高（股息率>3%），并有望受益监管政策的公司，包括海澜之家、鲁泰A、森马服饰、雅戈尔、联发股份、奥康国际和伟星股份。
风险提示。监管政策变动。
□ .于.旭.辉./.梁.希 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司